Effet Abivax : traction éphémère ou effet durable ?

Lionel Labourdette, PhD - Analyste Financier

L'explosion du titre Abivax a donné un coup de fouet sur le secteur Biotech/Medtech français. Effet d'annonce sans lendemain ou regain d'intérêt durable pour ces sociétés malmenées depuis 2-3 ans ? Un état des lieux s'impose 2 mois après le début de cette ascension fantastique.

La publication des premières données positives de la phase III d’obefazimod dans la rectocolite hémorragique (période d’induction) a propulsé le titre d’Abivax vers des sommets inespérés/inégalés (>+500%), portant la capitalisation boursière à un niveau jamais atteint par une société biotech française (proche de 3,5 MdEUR le jour de l'annonce). Rien n'est jamais acquis dans le domaine de la Biotech/Pharma mais Abivax est en passe de devenir la première success story française, capable de rivaliser avec les biotech américaines bien mieux valorisées.

Des volumes en hausse significative

La flambée d'Abivax a induit une euphorie chez les investisseurs se traduisant par des flux acheteurs massifs sur la Biotech/Medtech FR. L'engouement retrouvé pour ces sociétés technologiques s'est traduit logiquement par une hausse significative des volumes échangés qui se situent depuis 2 mois bien au dessus de la moyenne historique des 24 derniers mois (proche de 10 MEUR/séance). Il n'est en effet pas rare de voir des volumes quotidiens dépasser 30 MEUR.

Source : Biomed Impact

Hormis Abivax, plusieurs titres sont à nouveau très recherchés

Au-delà des volumes traités, un point a retenu notre attention. Si Abivax connaît un intérêt marqué auprès des investisseurs, la hausse sensible des volumes concerne également d'autres titres. Valneva occupe souvent la première position des volumes hebdomadaires mais nous observons des échanges importants autour d'autres titres faisant l'objet d'une spéculation évidente ou bénéficiant d'un rattrapage quant à des niveaux de valorisation anormalement faibles (Adocia, Nanobiotix, Medincell, Abionyx, Median Technologies, Theranexus, ...). Le graphe ci-après donne à titre d'exemple les volumes échangés sur 4 semaines passées.

Top 5 des volumes hebdomadaires (en MEUR)

Source : Biomed Impact

Une "remontada" qui semble s'inscrire dans la durée

Nous avons calculé la performance des sociétés de l'univers Biotech/Medtech FR depuis le jour de l'annonce des résultats d'Abivax (J, J+10, J+20, J+30 et J+40), les dates retenues correspondant à des jours de cotation.

Afin de rendre les graphes plus lisibles, nous avons extrait Abivax dont la performance aux dates choisies est figurée ci-après, ainsi que celle d'indices de référence. Nous avons également mentionné la performance d'Argen'X (40 MdEUR de capitalisation) dont le poids biaise la lecture de l'indice Next Biotech. Le 31-07, la société belge a publié des résultats semestriels très appréciés par le marché (+13,6%), impactant fortement l'indice. Sur les 40 jours de cotation analysés, ces deux sociétés phares affichent près de +671% pour Abivax et près de +30% pour Argen'X, expliquant le bond de +36,7% de l'indice Next Biotech.

Performance de divers indices depuis la veille de l'annonce des résultats d'Abivax

Source : Biomed Impact

Le jour J (23-07), les sociétés de l'univers ont connu une première réaction très positive : 15 sociétés sont en progression > +5% dont 6 > +10%.

A J+10 (05-08) l'effet d'euphorie sectorielle est très net. 20 sociétés ont vu leur cours progresser de > +10% dont 8 qui performent > +40%

Cette tendance très positive se confirme à J+20 (19-08). En dépit de la période estivale souvent calme, ce sont 32 sociétés qui sont en positif > +10% dont 11 > +40%. 2 dépassent +100%. Toutes ces performances sont observées sans annonce pour la plupart d'entre elles.

Jour J Jour J + 10 Jour J + 20

A une date plus lointaine de l'annonce d'Abivax, la plupart des titres ont connu une phase consolidation en conservant une bonne partie des gains acquis depuis l'annonce.

A J+30 (02-09), 21 sociétés sont encore en progression > +10%, dont 9 > +40% et 3 > +100%. Des prises de bénéfices ont probablement eu lieu mais les flux acheteurs ont de toute évidence compensé les ventes de titres et permis de maintenir des niveaux de cours toujours élevés par rapport à J-1.

A J+40 (16-09), la tendance observée précédemment se confirme. On dénombre toujours 25 sociétés qui ont progressé de +10% dont 11 > +40% et là encore 3 > +100%.

Jour J + 30 Jour J + 40

Un été très calme mais quelques dossiers ont bénéficié d'un newsflow favorable

Si l'effet sectoriel est indiscutable, l'analyse doit tenir compte de l'impact d'annonces positives durant la fenêtre calendaire retenue. Ces nouvelles positives ont logiquement entretenu le momentum favorable sur le secteur. A titre d'exemples, voici quelques news très bien accueillies par le marché :

• ADOCIA (25-07) : résultats positifs d'une étude de phase III de BC-Lispro en Chine (+81,9% en séance)

• CARMAT (29-07) : marquage CE de la prothèse Aeson (+52,9% en séance)

• NICOX (05-08) : lancement d'une phase III par le partenaire japonais et paiement d'étape (+22,9% en séance)

• ONWARD MEDICAL (19-08) : accord réglementaire de la FDA pour lancer un essai clinique au US (+20,3% en séance)

• ABIONYX (28-08) : ouverture de discussions avec un partenaire potentiel dans le sepsis (+51,2% en séance)

• THERACLION (16-09) : données positives d'une étude pivot (+46,4% en séance)

Il est indéniable que le marché retrouve des couleurs et réagit très favorablement à des news positives. Cela faisait très longtemps que des titres n'avaient pas affiché des performances intraday aussi importantes. Le marché semble s'enflammer plus facilement, offrant aux investisseurs des possibilités de gains à nouveau très attractives (forte volatilité).

Après un plus bas historique, une remontée impressionnante

Les années récentes ont vu une glissade continue des cours de bourses d'une majorité de sociétés. Si des déconvenues dans les essais cliniques ont pu impacter certains dossiers, la crise de financement est en grande partie responsable de cette érosion lente, les sociétés ayant dû se refinancer dans des conditions très défavorables qui ont amplifié la spirale infernale de la dilution (faibles capitalisations).

Depuis un point bas le 07-04-2025 (proche de -45%), le secteur a connu une phase de consolidation avant d'entamer un rebond le 22-07 suite à l'explosion du titre d'Abivax. Si l'on retraite de la performance exceptionnelle de cette dernière, on constate que le secteur a bénéficié d'un effet "d'aspiration" vers le haut, une période très positive qui ne semble pas encore terminée.

Evolution des indices équipondérés Biomed Impact depuis le 01-01-2024 (à droite hors Abivax)

Source : Biomed Impact

Une revalorisation logique des capitalisations boursières

Comme évoqué plus haut, le fossé de valorisation avec les sociétés américaines est toujours bien là. La capitalisation cumulée des sociétés de l'univers FR ne cessait de s'éroder depuis 24 mois (passant sous la barre des 5 MdEUR). Abivax a logiquement fait remonter le groupe vers un niveau plus élevé (> 10 MdEUR). Si l'on corrige de l'effet Abivax, la capitalisation de l'univers s'est revalorisée d'environ 30% depuis le Jour J-1.

Historique de la capitalisation boursière cumulée (depuis le 01-01-2024)

Source : Biomed Impact

En conclusion : un espoir renaît sur le secteur

Abivax a eu un effet très positif qui n'est pas sans lendemain. Il reste toujours une incertitude quant à retour en arrière mais à ce stade, rien ne semble l'indiquer.

Le quotidien des sociétés va reprendre le dessus et les news dicteront la performance de chacune d'entre elle. Cet épisode montre que l'euphorie est latente, que le marché est prêt à s'emballer. La performance d'Oncodesign ce 17-09 (+65,8% en séance) témoigne à nouveau de la survenue possible de "poussées de fièvres" alors que rien ne le justifie (à la lueur des informations publiques disponibles). Si elles délivrent de belles histoires, les sociétés de l'univers FR seront en mesure d'entretenir le rêve et d'offrir de belles perspectives aux investisseurs.

Il est important de garder à l'esprit que le chemin parcouru par Abivax explique en partie son rebond spectaculaire et l'alignement de sa valorisation avec celle de sociétés américaines. Le management a su intégrer les investisseurs américains dans sa stratégie de visibilité et de communication. Cette exposition forte aux fonds US, soutenue par des banques d'affaires américaines a permis une cotation au Nasdaq avec succès et la levée de fonds significatifs pour mener Obefazimod en phase III. L'annonce des premiers résultats fut faite aux US, ce qui a permis de caler une valorisation exceptionnelle. Le marché FR a suivi le lendemain matin le bond spectaculaire de la veille au soir à Wall Street. Une communication préalable sur Euronext Paris n'aurait jamais eu le même impact. Cette situation de "follower" est regrettable mais la carence en fonds spécialisés en France et plus généralement en Europe pénalise clairement les sociétés FR.

Le parcours atypique d'Abivax est donc difficilement "clonable" à d'autres dossiers dont les fondamentaux ne reposent pas sur des données cliniques solides et pour lesquels un retour à meilleure fortune boursière est difficile à anticiper. Cela dit, l'univers FR contient des sociétés dont la valeur des actifs est dramatiquement sous-évaluée. La question récurrente du rachat à prix bradé par des laboratoires n'a pas de réponse. De telles OPA devraient logiquement animer le marché. La qualité des données cliniques disponibles est-elle remise en question ? Des approches ont-elles eu lieu mais sans mener à un deal ? Si oui, pour quelles raisons : prix demandé jugé insatisfaisant, négociations mal menées, absence de consensus au board, etc...? Il est évident qu'une belle opération M&A mettrait à nouveau le secteur FR sous les projecteurs.

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